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青松基金成妙绮:「以终为始」做早期科技投资

2020-11-27 11:45:54

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人工智能、5G、自动驾驶、芯片、半导体……随着中美贸易战的加剧，大国之争的主要战场落在了科技之争。

“谁掌握了代表未来的科技，谁就拿到了赢得竞争的钥匙。”近日，青松基金合伙人、青松智慧基金管理合伙人成妙绮在接受媒体采访时说道。

谈及科创环境，成妙绮表示，无论是科创板的设立，还是对进口替代的鼓励，国家引导政策对高科技的倾斜，已点燃中国科技创投的星星之火。

谈及科技投资，成妙绮表示，青松基金一直坚持“万小时行研”选赛道、“以终为始”做投资，力求以资本力量，参与到中国科创发展的正循环中。

1、万小时行研选赛道，以终为始做投资

问：青松基金近两年来非常专注于科技领域的投资，甚至还设立了一支科技专项基金“青松智慧基金”。但科技领域其实非常广泛，你们如何选择投资的赛道？

成妙绮：的确，科技领域非常宽泛，而随着热点的转移，投资机会总是一波又一波出现。青松作为一家头部的投资机构，要想保持自己的活力和竞争力，首先，要坚持“万小时行研”，我们就是经过一万个小时的行业研究后，选定专注于科技方向投资。

其次，要坚持“以终为始”看投资，用面向未来的眼光，判断未来的趋势和格局，以Top-Down的方式去选择我们要专注的大方向。

再者，要把大方向拆成细分赛道，每个投资人集中精力只关注1—1.5个方向，通过“压强原则”实现在该细分领域上的快速突破，在较短时间内成为行业专家。在这细分赛道上，我们大概每半年还会有一个复盘，根据我们的投资经验、最近半年的市场动态、以及趋势预判，来进战略和赛道上的调整。

问：青松基金看早科技的优势是什么？

成妙绮：首先，青松基金是一家具有科技基因的投资机构。成立以来，青松基金投资的所有项目中，70%都是以数据驱动的创新型公司。其次，我们的创始合伙人刘晓松是理工出身，他在清华大学读博期间就是研究神经元在计算机领域的应用；我本人也是清华本硕毕业，专注科技领域投资15年。

其次是上面提到的，青松非常重视行业研究和持续学习。我们专注的不少科技赛道，其门槛非常高，学习成本也很高，为了匹配我们的投资方向，我们需要建立一支非常愿意学习、善于学习的一个优秀投资队伍。

认知决定行动，无论是对新兴机会的敏感度，还是躲避投资大坑的能力，其实都是由你对行业理解的深度和广度所决定的。我们会通过行研与学习提前嗅到创投机会，并主动去寻找这一方向里最优秀的企业，主动去选择投资。

目前，青松智慧基金投资的优秀项目包括：博升光电、医准智能、瑞云冷链、信用生活、地芯科技、驭能科技、栖盟科技等等，投资命中率还是蛮高的，其中有的项目一年内估值增加了3倍，不少项目已完成了后续融资，从项目的发展周期来看还是非常良性的。

2、中美技术落差中，藏着巨大创投机会

问：请具体谈谈青松基金选了哪些细分赛道？

成妙绮：2017年起，我们花了挺多精力在AI+行业这个赛道上，比如AI与自动出行、医疗的结合，也投资了如飞步科技、医准智能、智药科技等项目。到今天来看，我们仍然觉得这个赛道未来能够跑出体型巨大、真正对整个中国的科技和经济影响巨大的公司。

但逐渐地，我们从数据上发现整个AI赛道的创业热度、投资活跃度都有下降，最直接的体现是优质的早期项目数量明显变少，可投资的细分赛道越来愈难找，所以我们就知道必须要开辟新的方向了。通过行研，青松智慧基金2019年底增加了Fintech也即金融科技赛道，到今年上半年，我们已经投资了两个优秀项目——信用生活和栖盟科技。

当我们选择开辟一个新赛道时，需要考量该赛道是否可以在未来5—10年持续地去布局投资，能够系统地梳理出一系列的投资机会。Fintech是完全符合这两个考量的，比如支付宝、美团金融、京东金融就是很好的例子。就我们近期投资的两个项目来看，也都是属于有机会成长为独角兽的优秀企业。

今年年中，青松智慧基金又新增了新材料赛道。因为投资要以终为始，我们要看着终点（退出）找起点。你要看退出的话，最好的风向标肯定是科创板，具体来说，就是科创板的六大前沿方向。

科创板最大的方向是下一代信息技术，我们一直在持续关注，也是未来会持续投入的赛道。如果从上市项目数量来看，生物医药也很重要，它是未来可以持续投资至少50—100年的大赛道，也是对国民经济和人类健康影响特别大的赛道。只是，进入生物医药赛道需要比较高的行业认知，我们正在组建专业投资团队，晚一点再去做投入。

在这六大方向里面，我们首先选择了新材料赛道。新材料很有意思，它有点像工业里的“大米”，即原材料，假如没有原材料，整个工业要想获得长足的进步是很难的。

同时，中国目前新材料赛道的特点是大而不强，国家引导政策是希望到2025年，我们关键的战略材料里边要有85%的比例是能够自给自足的。但从现在来看，还存在巨大落差，这种落差就是我们投资和创业的机会。

问：您怎么看中国目前的芯片投资热？青松基金有布局吗？

成妙绮：首先，中国目前芯片的整体实力距离美国还是有很大差距；其次，中国每年还是有不少新的芯片公司跑出来，并发展得不错。

我们青松投了有两家芯片公司，一个是博升光电，一个是地芯科技。博声光电的创始人是VCSEL方面的国际级专家，拥有60多项国际专利。投资完后，公司的产品研发等各方面都进展非常顺利，不到一年估值增长接近3倍。地芯科技则是做集成式高性能可重构射频收发机芯片，它的技术壁垒非常高，目前全球仅ADI公司有商用的产品。

3、进口替代是重要的创业投资方向

问：国产科技企业崛起的背后，是国家对进口替代的鼓励，您怎么看待国产替代以及中美贸易战所带来的机会？

成妙绮：当前情况是，中国整体的经济体量已经是世界老二，很明显是要冲击老大的位置了。所以我觉得，中美贸易战会是一个未来持续至少10—15年的趋势，这种竞争趋势并不会因为美国谁上台、哪个党派执政而受到太多改变。

而贸易战的核心着力点会是科技，因为谁掌握了代表未来的科技，谁就拿到了赢得竞争的钥匙。从国家层面来看，既然重点落在科技之争，那么唯一的解决方案就是：在国内形成一个良好的生态，从各方面、各维度去支撑中国高科技科研以及高科技企业的发展。

进口替代是一个非常重要的创业和投资的趋势。国内的大企业，过去会倾向于在全球范围内优选技术更领先、更成熟的供应商。但因为中美竞争，我们的企业受到了不公平待遇，有的甚至直接被“掐了脖子”。这些大企业被迫发生了180度大转变——他们关注的重点，从保证产品的质量变成了维持基本供应链的稳定与公司的生存。

所以，现在他们不仅要积极地寻找国内的供应商，对进口替代产品开绿灯；而且也愿意为培养优质的本土供应商去做大量的扶持工作。而这，就是国内新兴企业和投资的大机会。

问：关于进口替代，有的企业会更重视抢占市场，有的企业会更专注技术研发，您怎么看？

成妙绮：抛开进口替代这个概念，我觉得其实世界上的大道理是相通的。一个公司要想获得好的产品竞争力、好的市场效果，他一定是市场和技术两手都要抓，两手都要硬。唯技术论的团队，不管不顾一门心思只抓技术，但是没有考虑过技术的市场需求，这样的团队只适合去做基础研发，不适合在市场中竞争。

企业也要“以终为始”，根据市场的需求、结合公司的优劣势，去选择开发市场迫切需要的产品，实现市场跟技术的完美结合。只有这样的公司，才能够具备长期的生存能力和核心竞争力，才能够在商业上取得比较好的结果。

问：从早期科技投资的角度，很多机构过去会围绕企业家做投资，现在更多围绕科学家做投资，您会怎么选择？

成妙绮：青松还是特别强调“以终为始”，我们理想中的企业一定是要市场和技术形成一个完美的结合。确实，科学家非常宝贵，但很多科学家适合做科研，适合做高难度的攻坚，但他未必是一个优秀的企业家。我们希望看到的高科技企业，它应该是一个企业家带领的科学家团队，只有两者完美的结合，才能够保证这个公司在科研的时候，市场的需求不会偏离主航向，这样的公司才能够在激烈的竞争中活下来。

4、科创板虽褒贬不一，但意义重大

问：科创板大热，其中某些科技企业的成功，能被其他创业公司所复制吗？

成妙绮：每一个企业的成功都是很难复制的，它更多依赖当时的天时地利人和。但有一些趋势能稳定持续一段时间，比如说，我觉得未来5年，国家对二级市场、对高科技方向的支持是不会变的。

但同时我们也要看到问题，排除掉市盈率为负的企业，其他所有科创板上市企业的平均市盈率是120倍，这太热了，泡沫过大。过高的市盈率，会早早透支企业未来的成长空间。所以从投资来说，一定要注意相关风险。

问：多高的市盈率是稳定健康的？

成妙绮：高科技企业毕竟是有比较高的壁垒，相对来说够持续高速成长。但我自己比较偏保守，会觉得40倍的市盈率可能会相对合理一点。

问：也有不少人对科创板过热是持批评态度的。

成妙绮：首先，我觉得批评都是比较容易的，但是单纯的批评并不能带来价值。所以我觉得，批评可以，但最好能够提出有建设性的解决方案。因为我们大家其实都是为了整个国家好，都是为了整个科创板能够良性发展。

我们做投资的常说，悲观的人往往正确，因为他总能找到问题；但乐观的人才能成功，因为只有在问题里看到价值、看到希望，才能抓住机会，才能做出对社会有正能量和价值的事情。

科创板的核心是要面向前沿和核心的技术，也强调了技术要和经济的结合，共同去服务于国家战略。所以我觉得，科创板对中国高科技企业的长远发展来说，是意义重大的。同时对于企业来说，能否上市是一个很重要的里程碑，上市相当于到站上了新的台阶、新的起点，能够登上科创板，对企业的发展好处是很明显的。

试比较一下，如果中国的上市企业都是那种特别传统的、没有太多高增长空间、对中美竞争没有直接帮助的企业，会是怎样的氛围？而如果中国有更多的科创版上市企业，在高科技和商业上同时取得一些进步，这样是不是中国就更有希望了？中国在跟美国竞争时，在面对国外的封锁时，我们是不是就更有底气了？

对于投资机构来说，投资的高科技企业在科创板上市，那么就能获得投资回报，从中挣到的钱就可以再拿去支撑更多的新兴企业，那么这个正循环就形成了。只有正循环形成并且良性发展，中国的科技创业才能够形成星星之火，才能出现更多具备全球领先竞争力的企业，帮助中国在未来的国际竞争中站得更高。

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